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所属分类：市场行情
2024年8月，“环保圈”了发布一组数据——截至当年6月末，150家A股环境上市公司应收账款达到2036亿元，当时引发广泛关注。
两年过去了，到2026年上半年，这150家公司应收账款合计已经增至2394.70亿元，多出约359亿元。
近年来，应收账款是整个环境产业的共同命题。政策层面持续加码，从中央到地方，清欠行动、专项债额度等多管齐下。有人说，应收账款是老生常谈，这笔账摆在那里，无谓多说。长远看，应收账款问题最终也会妥善解决。但我们仍想做一件事：用五个年报时点的数据，把“十四五”这五年环境产业的应收账款，当作一次现象级的行业事件记录下来——它怎么堆起来、挂在谁身上、行业又拿回了多少现金，供业界参考。
本文以175家环境上市公司为研究对象，其中A股150家、港股25家，取2021年至2025年五个年报时点的数据。
五年的变化，落在两个数上：2021年末，175家环境上市公司的应收账款合计1963.10亿元，2025年末变成3100.05亿元，多出1136.95亿元；同期营业收入从5393.31亿元变为5461.31亿元，只多了68.01亿元。
1、五年间，账上多了多少钱？
从2021年到2025年，175家环境上市公司的应收账款余额逐年上涨——1963.10亿元、2367.71亿元、2618.81亿元、2933.47亿元、3100.05亿元，五年累计增长57.92%，年均复合12.10%。
增量并不是均匀分布的。2022年一年增加了404.61亿元，占五年净增量的三分之一还多，是五年里增量最大的一年；此后三年增量逐年回落，2023年增加251.10亿元，2024年增加314.66亿元，2025年只增加166.58亿元，增速从20.61%回落到5.68%。
如果对照同一时期的经营成绩，这笔账就显得更为庞大。五年间营业收入只增长1.26%，归母净利润从469.56亿元降到283.47亿元，减少四成。行业在这五年里没有等来新的增长，却先攒下了一笔更大的账单。
表1 175家环境上市公司五年核心指标(人民币亿元，各年12月31日)
图1 营业收入五年基本走平，应收账款一路抬升
2、每100元收入，挂账从36元涨到57元
应收账款与营业收入的比例，是衡量挂账程度最直接的尺子。
2021年末，175家公司的应收账款相当于当年营业收入的36.40%；2025年末，这个比例升到56.76%，提高20.37个百分点。也就是说，2021年做100元生意有36元没收回来，2025年则变成57元。
应收账款超过全年营业收入的公司，从2021年的17家增加到2025年的42家。最多的滇池水务，账上的应收账款是当年营收的4.55倍；云南水务2.98倍，节能铁汉2.48倍。这些公司一年做出来的收入，还不够抵账上的应收款。
应收账款占总资产的比例从10.98%升到14.45%。还有一个更直观的对比：2021年末，应收账款合计相当于当年归母净利润的4.2倍；2025年末是10.9倍。账上这笔钱要收五年多，才抵得上公司们一年挣的利润。
图2 左轴：应收账款占营收比重；右轴：挂账超过全年营收的公司家数
3、回款周期：多等两个半月
从应收账款周转天数来看，以中位数计，2021年175家公司的回款周期是136天，2025年是214天，慢了78天——大约两个半月，五年的回款周期从四个月拉长到接近七个月。
回款慢了，账自然越挂越多。分年看，回款周期每一年都在延长，没有一年出现过转折。这解释了应收账款为什么在营收走平的五年里越堆越高——不是卖得更多，是收得更慢。
而《中国供应链服务及产融调查报告(2025)》显示，环境中小企业处境更为极端，生态保护和环境治理业中小企业的平均应收账款周转天数为443.47天，是所有行业中最长的，接近中小企业平均水平(134.80天)的三倍。
图3 回款周期中位数，2021—2025年逐年延长
4、利润缩了，现金反而多了
应收账款的故事不只有坏的一面。
由于港股公司没有可比的现金流量表数据，以披露现金流量表的A股150家公司计，经营活动产生的现金流量净额从2021年的356.80亿元增加到2025年的714.75亿元，五年翻了一倍；同期归母净利润从355.25亿元降到229.64亿元。2025年，这150家公司每挣1元净利润，就有3.11元经营现金流进账，而2021年这个数字只有1.00元。
销售收现比从87.37%升到98.33%。也就是说，2021年做100元生意当年只能收回87元，2025年能收回98元——当年的货款收回得比五年里哪一年都紧。
两件事同时成立：账越挂越多，钱却收得更多。原因在于两张表记录的东西不同，现金流量表记录的是当期收付，2024年以来行业普遍收紧了信用政策、加大清欠力度；而利润表上的应收账款是历年累积的存量，存量消化需要时间。挂账增速从2024年起放缓，2025年增量166.58亿元为五年最低，方向是一致的。
图4 A股150家：经营现金流与归母净利润走向相反
5、大公司挂得多，小公司挂得重
规模越大，挂账的绝对额越大。2025年末，营收百亿元以上的11家公司应收账款合计957.49亿元，30亿至100亿元的40家合计1273.97亿元，两档合计占全行业的七成。五年新增的1136.95亿元同样出自这里：这两档分别增加443.42亿元和472.36亿元，贡献了全部增量的八成；增量最大的10家公司合计多挂631.01亿元，占增量的一半以上。
最小的80家(营收10亿元以下)：五年间应收账款合计几乎原地踏步，从304.22亿元到298.78亿元。不是账收回来了——这80家中有46家在增、34家在减，增减相抵；真正的原因是生意在收缩，这一档的营业收入五年少了28.61%，没有新的业务可挂。
但论挂账占收入的比重，排序倒了过来：营收百亿元以上的11家公司，应收账款占营收44.93%；30亿至100亿元的40家为57.13%；10亿至30亿元的44家为77.65%；10亿元以下的80家达到81.58%。最小的那批公司，八成多的收入挂在账上。它们多为工程和设备类中小公司，面对的付款方更分散，议价能力也更弱。
图5 2025年末按营业收入分档：左为应收账款绝对额与五年增量，右为占营收比重
集中度同样可观。2025年末，应收账款最多的10家公司，合计1186.68亿元，占全部175家的38.28%；最多的20家占54.56%。这个比例五年间几乎没有变化，2021年末是39.10%。挂账的增加不是少数几家大公司拉高的，而是普遍发生的。
分市场看，2025年末A股150家应收占营收49.36%，港股25家为97.56%。港股样本以水务和固废运营公司为主，客户多为地方政府和公用事业单位，账期天然更长，两个数字不能直接比较；但五年里两个市场都沿着同一条曲线抬升，A股从32.54%升到49.36%，港股从52.77%升到97.56%。
落到个体，分化更直接。五年间127家公司的应收账款在增加，48家在下降。增加最多的首创环保，从61.02亿元增至168.86亿元，同期营业收入从228.13亿元降到188.86亿元，收入在缩、账在涨。其中2022年一年就增加40.58亿元，占其五年增量的近四成——按公司在债券募集说明书中的解释，主要来自部分环境综合治理类PPP项目进入运营期，政府方承担支付义务的可用性付费转为应收账款，以及项目公司应收水处理服务费增加。项目从建设期转入运营期，这笔钱换了科目，也意味着付款期真的到了。
瀚蓝环境从17.31亿元增至83.37亿元，同期营收从117.77亿元增至139.37亿元，但这不全是生意做大——公司自2025年6月1日起并表粤丰环保，仅此一项即带入应收账款26.26亿元，占其五年增量的四成，同期营收中同样包含并表部分。
下降的48家公司合计压降了185.89亿元，但降法各不相同。压降最多的东湖高新少了39.85亿元，它不是把账要回来，而是把欠账的业务卖掉了。2023年，东湖高新以23.87亿元现金向控股股东控制的企业出售工程建设子公司湖北路桥66%股权，湖北路桥随之不再纳入合并报表；这家子公司2022年贡献了上市公司76.41%的营业收入。出表之后，东湖高新的应收账款从2022年末的80.46亿元降到2023年末的15.18亿元，总资产从349.70亿元降到190.97亿元，营业收入从2022年的139.86亿元降到2024年的33.67亿元。工程款连同承接它的公司一起离开了报表，这笔交易构成关联交易，上海证券交易所曾就交易目的等事项发出问询函。
这类情况在48家下降公司中并不少见：有19家的营业收入同期也下滑超过三成，压降合计104.65亿元，占压降总额的一半以上。这些压降更多来自业务收缩和资产出表，不等于回款变好了。
真正把账收回来的是另一类：生意还在扩，挂账却在降。港股的大唐环境五年间应收账款从81.70亿元降到58.19亿元，减少23.50亿元，同期营业收入小幅增长；清新环境从44.21亿元降到35.85亿元，同期营业收入从68.80亿元增至91.12亿元——生意做了三成多，挂在账上的钱反而少了8.36亿元。
6、六成增量来自水务，大气是唯一压降的板块
按主营业务把175家公司分成水务、固废与环卫、大气治理、环保装备与监测及其他环保五类，其中水务51家，五年应收账款从701.60亿元增至1343.42亿元，增加641.82亿元，占全行业增量的56.5%；固废与环卫45家，增加418.93亿元，占36.8%。两块合计吃下九成多的增量。
水务不只增量最大，处境也最矛盾。这五年，51家水务公司的营业收入合计反而少了5.69%，应收账款却涨了91.48%。挂账占营收的比重从44.34%升到90.03%——做100元生意，挂账从44元涨到90元。51家中有43家应收账款在增加，其中22家是收入在降、账还在涨；51家挂账占营收比重的中位数为93.1%，一半公司的账挂过了全年收入。
固废与环卫走势缓和一些。应收账款增加418.93亿元，同期营业收入增长11.20%，占比从24.95%升到39.51%。其中主营环卫的14家上市公司，五年营业收入仅增长5.5%，应收账款却增加逾50%，占营收比重从42%升到61%。
大气治理是五个板块中唯一压降的。17家公司应收账款合计减少5.12亿元，同期营收增长8.55%，挂账占营收的比重从56.01%降到50.35%。压降主要来自两家公司——大唐环境少了23.50亿元，清新环境少了8.36亿元。这17家公司的业务以烟气脱硫脱硝、除尘为主，客户相当部分是电力、钢铁、水泥等工业企业，与主要面对地方政府付费的水务、环卫板块结构不同。
环保装备与监测35家，应收增加46.22亿元，增幅20.86%，明显低于全行业57.92%的平均水平；其余27家生态修复、节能及综合类公司增加35.10亿元，同期营收下降17.19%。
图6 五个板块的五年应收增量(左)与挂账占营收比重(右)
7、未来往哪里去？
2025年应收账款增长5.68%，是五年里最慢的一年；2026年上半年，A股150家环境上市公司应收账款较上年同期增长4.40%，低于同期营业总收入5.97%的增速。挂账还在涨，只是慢了下来。
变化先出现在公司层面。分年看，应收账款下降的公司逐年变多：2022年48家，2023年49家，2024年62家，2025年83家——2025年第一次接近半数，这83家合计压降135.26亿元，家数和金额都是五年最高。与此同时，应收账款增加的公司从2022年的127家减少到2025年的92家。全行业的账还在堆，但堆账的面在收窄。
这轮压降有明确的外部推力。2024年10月，中办、国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》；2025年3月，国务院常务会议审议通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，同期修订的《保障中小企业款项支付条例》明确了60日的付款期限。2025年还多了一个新工具：当年4.4万亿元新增地方政府专项债券中，明确安排部分额度用于消化拖欠企业账款，湖南单列200亿元，云南安排356亿元，广西365亿元专项债的重点投向也包括账款清偿。环境企业的付款方大量是地方政府和公用事业单位，正落在这轮清欠的范围内。
政策还在加码。2026年9月10日，国务院办公厅印发《关于加强中小企业回款难问题治理有关工作的通知》，从四个方面提出10条措施——分行业明确合理账期，推动龙头企业率先践行自交付之日起60日内以现金支付的承诺；建立大型企业账款监测机制，对故意拉长账期的开展多部门联合约谈并依法处罚；将电子凭证最长付款期限压减至6个月；政府采购项目全额采用现金支付。其中一条直接落到上市公司头上：应付账款达到一定规模的，须披露主要账款支付方式、平均账期、商业汇票和电子凭证开立情况。环境上市公司在这里是双重身份，既是被地方政府和公用事业单位拖欠的一方，也在被要求公开账期的一方之列。
但清欠资金覆盖的是纳入台账的旧账，能不能止住新增拖欠是另一回事——2025年仍有92家公司的应收账款在增加，合计多挂301.84亿元。放到更大的盘子里看，这也不是环境产业独有的麻烦。环境产业的不同之处在于账期更长。
五年净增1136.95亿元，最终收回多少、坏掉多少，取决于付款方的支付能力，也决定了未来几年行业利润的成色。清欠推进到哪一步，是比增长本身更值得盯住的一条线，也是产业走高质量发展必须跨过的槛。
